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Introducción

A partir de 2014 se hacen manifiestamente pú-

blicos datos reveladores sobre lo que está suce-

diendo en el conjunto de la política de inversión

de la Unión Europea (UE). Una política cuyo

esfuerzo fundamental, desde el punto de vista

político y mediático, está claramente centrado

alrededor del Plan de Inversión para Europa,

comúnmente conocido como Plan Juncker. La

práctica simultaneidad en el tiempo de la puesta

en marcha de este plan y de los programas de

expansión monetaria a largo plazo impulsados por

el Banco Central Europeo (BCE), nos lleva a unas

cifras que, cuando menos, podemos empezar cali-

ficando como “sorprendentes”

(Gráfico 1)

.

El extraordinario contraste entre las cifras

del que consideramos como “gran esfuerzo”

de la UE en materia de impulso de la inver-

sión productiva –Plan Juncker– y los recursos

a largo plazo entregados durante estos años al

sistema bancario es, en principio, llamativo. Si

partimos de las cifras del gráfico anterior, nos

encontramos con que los recursos destinados a

la expansión monetaria a largo plazo han sido

136,2 veces superiores a los destinados al Plan

Juncker

1

.

Si se prefiere, podemos comparar estas cifras

con el producto interior bruto (PIB) de la eurozo-

na en 2014 (19 estados) en la

Tabla 1

.

A partir de este dato, determinados agentes

de la economía productiva europea han empe-

zado a hacerse preguntas. La primera de ellas

es la de hasta qué punto podemos decir que

la política de impulso de la economía real y la

política de expansión monetaria no tienen nada

que ver entre sí. Aparentemente, en ambos

1

En su reunión del día 10 de marzo de 2016, el Consejo

de Gobierno del BCE adoptó algunos acuerdos de relevan-

cia con respecto a la continuidad (e incluso reforzamiento)

de los programas de expansión monetaria. Entre ellos: “Las

compras mensuales en el marco del programa de compras

de activos se incrementarán hasta 80 mm de euros a partir

de abril. […] Los bonos denominados en euros con califi-

cación de grado de inversión emitidos por sociedades no

pertenecientes al sector bancario establecidas en la zona

del euro se incluirán en la lista de activos admisibles para

las compras periódicas. […] A partir de junio de 2016 se

ejecutará una nueva serie de cuatro operaciones de finan-

ciación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO II),

todas con vencimiento a cuatro años. El tipo de interés en

estas operaciones podría ser tan bajo como el aplicable a la

facilidad de depósito”.

Política monetaria

y economía productiva

en la eurozona

Adrian Zelaia y Carlos Trias Pintó