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POLÍTICA MONETARIA Y ECONOMÍA PRODUCTIVA EN LA EUROZONA
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Sin embargo, la importancia conceptual de
este programa es muy alta. A través del mismo,
el BCE está reconociendo que establecer condi-
ciones para asegurar el vínculo con la economía
real no es incoherente con la política monetaria
de la eurozona. Como tampoco lo es establecer
específicas obligaciones de información para los
bancos receptores de recursos, tal como se hace
en el artículo 8 y en el Anexo II del Acuerdo del
BCE de 29 de julio de 2014 que puso en marcha
el programa TLTRO.
Parece claro que, a partir de este precedente,
la cuestión que surge de inmediato es por qué
los restantes programas de expansión moneta-
ria no se regulan como “focalizados”. Y por qué
en los mismos no se establecen obligaciones de
información similares.
Política monetaria y política de crecimiento
La relación entre política monetaria y crecimien-
to económico tiende a enfocarse desde la pers-
pectiva de la tradicional disputa entre los que
defienden políticas más expansivas y los que
apuestan por políticas restrictivas. Estos últimos
tienden a defender que la política monetaria
no debe ser un instrumento para impulsar el
crecimiento. No es objetivo de este documen-
to entrar en esta dialéctica. Nuestra perspectiva
no incide en si la política monetaria debe o no
“utilizarse” como un instrumento para la ex-
pansión económica en general. Lo que nos in-
teresa destacar en este informe es cómo, desde
otra perspectiva, el crecimiento económico es
inseparable de la política monetaria.
Aunque parezca una obviedad, la estabilidad
de precios no es el resultado solo de la evolu-
ción de la oferta de dinero sino también de la
evolución de la demanda de dinero. Aunque la
política monetaria tiende a centrarse en la inci-
dencia sobre la oferta monetaria, es el equilibrio
entre oferta y demanda de dinero la referen-
cia fundamental sobre la estabilidad de precios
(
Gráfico 11
).
Por lo tanto, siguiendo el criterio normativo
del TUE, cualquier política que, haciendo uso
de la creación de dinero, incida positiva o ne-
Gráfico 11.
El crédito bancario es también el vínculo entre la política monetaria y la demanda de dinero
Fuente:
EKAI Center.
Eurosistema
Sector
bancario
+/- crecimiento
+/- oferta
de dinero
Estabilidad de precios
+/- demanda de
dinero
+/- crédito a
la economía
real