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POLÍTICA MONETARIA Y ECONOMÍA PRODUCTIVA EN LA EUROZONA
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del mercado financiero. Los TLTROs y los APP
han reducido significativamente los rendimien-
tos en un amplio conjunto de segmentos del
mercado financiero. […] Las reducciones en los
rendimientos de los bonos bancarios, es decir,
la financiación de mercado más barata para los
bancos, han mejorado sus costes de financia-
ción, lo que permite una actitud más favorable
de los bancos hacia el préstamo. […] En gene-
ral, las medidas no convencionales han ayuda-
do a impulsar la pretendida acomodación de
la política monetaria a través de la cadena de
intermediación para alcanzar a los prestatarios
finales, es decir los hogares y las empresas. Ello
contribuye a la recuperación del crédito y de la
actividad económica, lo que se espera que pro-
duzca un ajuste sostenido de las tasas de infla-
ción hacia niveles inferiores, aunque próximos,
al 2 % a medio plazo”.
Como vemos, ni una palabra sobre lo que
nos ocupa en este trabajo. Es decir, sobre en
qué medida los recursos aportados al sistema
bancario se han destinado a su fin. El que estos
programas extraordinarios tengan efectos posi-
tivos en el impulso del crédito y en la reducción
de los tipos de interés parece algo casi inevita-
ble. Difícilmente podía ser de otra forma tras
destinar al sistema bancario nada menos que
un 28 % del PIB de la eurozona. La cuestión
clave radica en la incógnita existente sobre la
eficiencia de la expansión monetaria. Dicho de
otra forma, en qué medida con una gestión más
rigurosa podrían haberse conseguido resultados
similares con un esfuerzo monetario sensible-
mente inferior o bien si –a la inversa– con el mis-
mo esfuerzo de expansión monetaria podrían
haberse conseguido resultados sensiblemente
superiores.
La práctica ausencia de control y respon-
sabilidad sobre las aportaciones de recursos al
sistema bancario hace imposible, como vemos,
cuantificar con precisión lo que está sucedien-
do. Pero sí hay datos suficientes para evidenciar
la enormidad de la desviación de recursos que
el conjunto de la expansión monetaria supone.
Aportaremos más adelante algunos datos
referentes a los programas Targeted TLTRO.
Mientras tanto, veamos, por ejemplo, los cálcu-
los del propio BCE sobre el destino de los fon-
dos del Programa de Adquisición de Activos, en
Gráfico 7.
Análisis de los movimientos del balance de los bancos.
Fuente: BCE
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