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POLÍTICA MONETARIA Y ECONOMÍA PRODUCTIVA EN LA EUROZONA
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de los específicamente listados en los artícu-
los 127.1 TFUE y 282.2 TFUE”.
– “132. […] para que una medida del BCE for-
me realmente parte de la política monetaria,
debe servir específicamente al objetivo prio-
ritario de mantener la estabilidad de precios
y debe además adoptar la forma de algu-
no de los instrumentos de política moneta-
ria expresamente previstos para ello en los
Tratados y no ser contraria al requerimiento
de disciplina fiscal y al principio de que no
se produzca una responsabilidad financiera
compartida”.
Por lo tanto, parece claro que las operacio-
nes del Eurosistema deben cumplir estos requi-
sitos:
– Tener como objetivo la estabilidad de precios
(los objetivos del artículo 3 del tratado única-
mente en un segundo plano).
– Adoptar la forma de uno de los instrumen-
tos de la política monetaria (creación o des-
trucción de dinero a través de la compra y
venta de instrumentos financieros o de ope-
raciones de crédito).
Con este punto de partida, nos interesa pre-
cisar hasta qué punto esta finalidad del tratado
es o no un obstáculo para vincular la actividad
del Eurosistema con la economía productiva de
la eurozona.
La estabilidad de precios como objetivo del
Eurosistema
Parece claro que, de acuerdo con el texto del
TUE, la estabilidad de precios debe ser el obje-
tivo prioritario de la actividad del Eurosistema.
Conviene, por lo tanto, clarificar qué es la
“política de estabilidad de precios” desde la
perspectiva del Eurosistema. De acuerdo con el
Tribunal de Justicia de la UE, debemos considerar
como “política de estabilidad de precios” la “lu-
cha contra la inflación”. Sin embargo, la inter-
pretación habitual de este objetivo por parte del
BCE es, de hecho, sensiblemente distinta. De
acuerdo con el BCE, debemos considerar como
“política de estabilidad de precios” tanto la “lu-
cha contra la inflación” como la “lucha contra
la deflación”, con el objetivo de mantener la in-
flación “por debajo pero cerca del 2 %”.
Con independencia del análisis del origen
y las consecuencias de esta interpretación ex-
tensiva del concepto de estabilidad de precios
por parte del BCE, lo que nos interesa en este
momento es destacar cómo se consigue este
objetivo. Es evidente, por un lado, que los ins-
trumentos básicos de la política monetaria son,
en último término:
– Los tipos de interés básicos definidos por el
BCE.
– La creación o destrucción de dinero por
parte del Eurosistema. Una creación o des-
trucción de dinero que se supone que debe
estar finalmente destinada a incrementar o
reducir la oferta monetaria.
Como es sabido, tanto la gestión de los tipos
de interés básicos como la creación o destruc-
ción de dinero por parte del BCE actúan funda-
mentalmente de forma indirecta sobre la oferta
de dinero y, a través de ella, sobre la estabilidad
de precios.
Parece claro que la gestión de los tipos de
interés básicos tiene como objetivo incidir en la
oferta de dinero a través del crédito bancario.
Una reducción de tipos de interés básicos tiende
a impulsar el crédito bancario y un aumento de
los tipos de interés básicos tiende a contraer el
crédito.
El carácter indirecto es también evidente en
la creación y destrucción de dinero por parte
del Eurosistema. Su efecto directo es aumen-
tar y reducir la “base monetaria”. Pero la “base